1.事件
   
星帅尔筹划重大资产重组。2018 年11 月30 日,星帅尔与浙特电机股东签署了《股份转让意向书》,浙特电机股东保证向星帅尔转让浙特电机21.77%股份(849.06 万股),每股价格9.5 元,总转让价格为8,066.11 万元(含税)。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)浙特电机成为星帅尔控股子公司浙特电机为新三板挂牌公司,已于今年11 月14 日终止挂牌。
   
2017 年10 月,星帅尔签订协议以人民币9743.4 万元收购浙特电机974.34 万股的股权,相关股份已在2017 年11 月底完成交割。如本次收购能够顺利完成,星帅尔将持有浙特电机46.76%股权,浙特电机将成为公司的控股子公司。
   
(二)并购带来新的盈利增长点浙特电机属于电气机械和器材制造业,主要产品为中小型交流电机、微型电机,应用范围涵盖家电、风电等领域,目前已在新能源技术上取得突破,引进了新能源汽车电机相关客户,将应用范围扩展到汽车领域,整体发展较为稳健。并购完成后,浙特电机除了可以为公司带来新的盈利增长点外,也能够与公司发挥协同效应,提升公司整体盈利能力。浙特电机的产品应用涵盖冰箱和空调,与公司现有产品终端客户一致,公司可以与浙特电机在产品、营销、品牌运作、技术研发、内部管理等多方面进行协同和整合,拓展市场份额,从而带来经营业绩的增长和盈利能力的提升。
   
(三)公司自有资金能充分覆盖本次收购根据签署的《股份转让意向书》,此次股权转让价格为8066.11万元,虽然最终转让价格由正式的股份转让协议确定,可能会与本意向书的确认价格有所差别,但变动量应该不大。公司三季报显示,公司三季度末经营活动产生的现金流净额0.47 亿元,货币资金2亿元,流动资产5.83 亿元,能充足覆盖本次收购金额。由于公司整体经营较为稳健,没有银行借款,流动负债也较低,预计公司在不发生重大变动的情况下,流动资产增加趋势会得以延续,在未来签订正式收购协议时,自有资金依然能够充分覆盖收购金额。
   
公司在今年8 月份拟向宁波银行申请1 亿元人民币的授信额度,可以根据经营需要来补充公司流动现金,使得公司在收购完成后依然可以拥有充足的现金流。
   
(四)此次收购对公司影响较大
   
从双方主要财务数据来看,此次并购对星帅尔影响较大。按照2017 年的数据,浙特电机的营业收入、营业利润和净利润与星帅尔的比值均超过80%,其中营业收入达到113.80%。2018年上半年,浙特电机的经营数据有所下滑,营业收入、营业利润和净利润的比值均有较大下降,但营业收入占比依然超过80%。浙特电机在2017 年和2018 年上半年的总资产变动不大,与星帅尔总资产比值变动也较小。
   
如并购能够完成,星帅尔公司的销售毛利率会有较大降幅。浙商电机的毛利率与星帅尔的毛利率有较大的差距,其中18 年上半年不及星帅尔一半,加上浙商电机的营业收入与星帅尔整体营业收入接近,如并购成功后,浙特电机盈利能力没有较大改善,星帅尔整体的销售毛利率可能会有较大幅度下滑。
   
3.投资建议
   
公司主营产品受终端消费市场限制,未来发展增长空间有限,公司较难在现有产品基础上取得快速发展,所以并购成为公司经营业绩增长的主要推动力。公司现金流充足,使得公司有充足的资本去进行并购,从而扩充产品线为业绩带来新的增长点,未来业绩有望保持稳定增长。
   
在不考虑浙特电机并表的情况下,我们预测公司2018-2020 年对应EPS0.817/0.924/1.046 元,分别对应21.36/18.89/16.70 倍市盈率。
   
4.风险提示
   
并购不能完成;并购完成后整合不顺利;浙特电机营业状况不及预期等风险。