1.事件
   
星帅尔发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入3.40亿元,同比增长70.13%%;实现归母净利润5067万元,同比增长3.08%,经营活动产生的现金流量净额1.40亿元,同比减少38.12%。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)并表浙特电机为营收增长主动力
   
报告期内公司营收同比增长70.13%,主要原因为公司因收购浙特电机46.76%股权并表浙特电机,并表后,公司电机业务营业收入1.13亿元,占营业收入比重为33.31%。除了新增电机业务带动公司营收增长外,公司传统业务也保持稳健增长态势,保护器、起动器作为公司的核心主业在报告期内收入1.56亿元,同比增长17.53%。接线柱和温控器产品表现不及其主营产品,营业收入分别为0.32和0.31亿元,同比增长0.72和-5.49%。公司报告期内归母净利润同比增长3.08%,远低于营收增幅主要原因为公司未能全部持有浙特电机股份。目前公司正在筹划收购浙特电机余下的53.24%股权,随着公司收购浙特电机股份全部完成,净利润增速会与营收增速相匹配。
   
(二)费用支出控制较好
   
2019H1公司销售毛利率和净利率分别为32.47%和17.55%,同比下降6.7和8.79PCT,我们认为主要原因为公司并表浙特电机,浙特电机销售毛利率相对较低。2019H1浙特电机营收1.38亿元,净利润0.17亿元,销售净利率为12.39%。公司费用支出控制较好。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、10.55%和-0.48%。销售费用率和管理费用率与去年同期均有小幅下滑,
   
(三)浙特电机产品应用场景丰富
   
浙特电机主营中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售,产品应用范围涵盖冰箱、空调等家用消费品、工业、电梯、汽车、风电等领域。在汽车领域,其产品包括新能源汽车驱动电机和新能源汽车空调压缩机电机。目前公司在新能源汽车用电机技术上已取得突破性进展,自2016年开始已逐步开拓新能源汽车用电机产品客户。公司的电机产品还可以应用于厨余粉碎机,并且公司已与厨余粉碎机生产厂商建立良好的合作关系。总体来看,公司产品应用场景丰富,发展空间较大。
   
(四)公司协同效应优势将逐步显现
   
公司上市后先后收购了新都安51%股权、浙特电机46.76%股权,目前正在筹划收购浙特电机余下的53.24%股权,新都安和浙特电机产品的一个主要应用领域为家用电器,与公司产品应用领域相同。随着公司将其客户资源、产品、品牌运作等多方面进行整合,协同效应将会进一步显现,公司盈利经营业绩和盈利能力将会稳步提升。
   
3.投资建议
   
公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,加上控股子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,公司整体业绩有望保持稳健增长。我们认为公司控股子公司浙特电机的并表将大幅提升公司营收及归母净利润,预计公司对浙特电机并表后,2019-2021年营收为7.90、9.81和10.95亿元,归母净利润1.25、1.43和1.57亿元,对应EPS1.07、1.23和1.34元,维持“谨慎推荐”评级。
   
4.风险提示
   
新产品销量不及预期;原材料价格变动;变频压缩机替代速度加快等风险。